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变压器环节2024年净利润同比增速超过30%的变压器企业有明阳电气、伊戈尔,其中明阳电气获得多个互联网客户数据中心订单;组合电器受益于特高压建设,板块2024年及2025年Q1业绩增速超过30%,2025年一季度国网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态,累计完成投资达172亿元;电表环节毛利率最高,我们预计2025年国内电表招标有望维持稳健;继电保护环节业绩稳健上行;智能化环节2025年Q1增速42.81%,业绩边际向好;出海环节公司主要为电表、变压器业务,面对贸易摩擦,出海公司正在通过全球化布局优化产能,如在美国本土、墨西哥、欧洲、东南亚等地区设厂,将长期受益于全球电网投资上行的趋势。