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　　对Layer-1如何捕获和维持价值的重新评估日益深入，将推动公链转向更具倾向性的设计。Hyperliquid成功内置永续合约交易所，以及经济价值捕获从协议层向应用层的广泛转移（即胖应用理论的体现），正在重塑人们对中性基础层应提供何种价值的期待。随着应用越来越多地保留其创造的大部分价值，更多公链正在探索是否应将某些创收的底层功能直接嵌入协议，以强化代币层面的经济模型。早期迹象已可见端倪。以太坊创始人Vitalik Buterin近期呼吁发展低风险、具有经济意义的DeFi来支撑ETH价值，凸显了Layer-1证明其可持续价值捕获能力的压力。MegaEth计划推出原生稳定币并将其收入返还给验证者，而Ambient即将推出的专注AI的Layer-1则旨在内化推理费用。这些例子表明，公链对掌控关键应用并实现其货币化的意愿日益增强。这为2026年某个主流Layer-1迈出关键一步奠定了基础：在协议层正式内置一个创收应用，并将其经济价值导向原生代币。——Lucas Tcheyan（Galaxy Research研究专员）

　　尽管2025年涌现出许多美国稳定币，但市场难以支撑大量被广泛使用的选择。消费者和商家不会同时使用多种数字美元，他们最终会转向接受度最广的一到两种。我们已从主流机构的合作模式中看到这种整合趋势：九大银行——高盛、德意志银行、美国银行、桑坦德银行、法国巴黎银行、花旗集团、三菱日联银行、道明银行集团和瑞银集团——正探索发行以七国集团货币计价的稳定币，而PayPal与Paxos联合推出的PYUSD则结合了全球支付网络与受监管发行方。这些案例表明，成功取决于分发规模：即接入银行、支付处理商和企业平台的能力。预计未来将有更多稳定币发行方相互合作或系统整合，以争夺有意义的市场份额。——Jianing Wu（Galaxy Research研究专员）

　　隐私币在2025年第四季度获得了显著的市场关注。随着投资者将更多资金留存在链上，链上隐私问题成为焦点。在前三大隐私币中，Zcash当季涨幅约800%，Railgun上涨约204%，门罗币则实现较为温和的53%涨幅。早期比特币开发者，包括匿名创造者中本聪，曾探索过使交易更私密甚至完全屏蔽的方案，但当时实用的零知识技术尚未成熟或普及。随着更多资金留存在链上，用户（尤其是机构）开始质疑是否真的愿意让整个加密资产余额完全公开。无论完全屏蔽设计还是混币式方案最终胜出，我们预计隐私币总市值将从CoinMarketCap当前估算的630亿美元增至超过1000亿美元。——Christopher Rosa（Galaxy Research研究分析师）

　　2025年第二季度，我们目睹了DATs的成立热潮。从10月开始，其市价对净资产价值的倍数开始压缩。截至撰写本文时，比特币、以太坊和Solana DATs的平均交易市净率已低于1。在各行业公司纷纷转型为DATs以利用市场融资条件的热潮过后，下一阶段将区分出具备持续竞争力的DATs与那些缺乏清晰战略或资产管理能力的公司。要在2026年取得成功，DATs需要健全的资本结构、创新的流动性管理与收益生成方法，以及与相关协议的紧密协同（若尚未建立这种关系）。规模优势（如Strategy公司持有大量比特币）或司法管辖区定位（如日本的Metaplanet）可能带来额外优势。然而，许多在初期热潮中快速涌入市场的DATs缺乏实质性的战略规划。这些DATs将难以维持其市净率，并因此可能被迫清算资产、被更大规模的参与者收购，或在最坏情况下完全关闭。——Jianing Wu（Galaxy Research研究专员）

　　这条预测的实现可能性较低，但请考虑以下背景：11月下旬，美国金融犯罪执法网络（FinCEN）敦促金融机构在监测、识别和报告涉及非法移民的跨境资金转移可疑活动时保持警惕。虽然FinCEN的警报强调人口贩卖和毒品走私等风险，但也指出货币服务企业（MSBs）提交可疑活动报告（SARs）的责任包括源于非法雇佣的跨境资金转移。这可能涉及无证水管工、农场工人或服务员的汇款——即那些雇佣行为违反联邦法律但获得左翼选民同情的移民群体。此次警报之前，FinCEN在年初已发布地理定位令（GTO），要求MSBs自动报告指定边境县市低至1000美元的现金交易（远低于货币交易报告法定的一万美元门槛）。这些措施扩大了可能触发联邦报告的日常金融行为范围，增加了移民和低薪工人遭遇资金冻结、拒付或其他形式金融排斥的可能性。因此，这可能使部分支持移民的人对去银行化问题（近年来主要由右翼关注）产生更多共鸣，并对无需许可、抗审查的金融网络更开放。相反，出于相同原因，民粹主义、亲银行和强调法律秩序的共和党人可能开始对加密货币持负面态度——尽管特朗普政府和共和党内的革新派对该行业给予大力支持。联邦银行业监管机构持续推动《银行保密法》和反洗钱合规要求的现代化，只会进一步引发对金融包容性与减少犯罪这两大政策目标间内在矛盾的关注——不同政治派别对这些矛盾的优先级排序将存在差异。如果这种政治重组成为现实，将证明区块链并不拥有固定的政治基本盘。其无需许可的设计意味着，对它的接纳或反对并非基于意识形态，而是取决于它在不同时期如何影响不同群体的政治优先级。——Marc Hochstein（Galaxy Research 副总裁、编辑）